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图13：Permian中部价格相对Cushing和Houston 价格10美元以上的贴水资料来源：Platts， Argus， GoldmanSachs Investment Research，天风证券研究所图14：运输瓶颈制约Permian生产出口

●扩产周期并不坚决，随着收入逐渐触底回升，扩产不会对资产周转率造成负向冲击。资产周转率的核心波动来自于收入增长周期而非资产波动，17年A股整体开启的产能扩张小周期在18年报至19一季报进一步有所反复，构建各类资产的现金流同比增速回落会拖累在建工程增速下行，对资产周转率的冲击有限。

郝磊具体指出，在大力压缩中央本级一般性支出的基础上，中央财政通过适当增加赤字规模、增加调入预算稳定调节基金等，加大对地方转移支付力度，增强地方财政保障能力。2019年中央对地方转移支付安排75399亿元，增长9%，是近年增幅最高年份之一，增量为历年最大。另一方面，指导地方开源节流，积极安排预算，要求地方财政部门统筹采取加大预算稳定调节基金调入力度、提高国有资本经营预算调入一般公共预算比例、努力盘活存量资产等，多渠道筹集资金弥补减收。同时，要求地方财政部门硬化预算执行约束，严把预算支出关口，大力压减一般性支出，从严控制“三公”经费，将省出的资金优先用于“三保”支出等。

不过今年首家“吃螃蟹”的银行是中国银行，1月25日，中国银行在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券，票面利率4.50%。据同花顺统计，包括上述三家银行，农业银行、民生银行、华夏银行、浦发银行、工商银行和交通银行等9家商业银行先后成功发行永续债，合计规模高达4550亿元。其中农行发行规模最高为1200亿，其次为工商银行800亿元。

“银行赎回优先股、同时发行永续债的操作，如果是‘等量操作’或‘对等操作’，显然是一种替代行为，即用永续债去替代优先股。如果永续债的量较大，那就是一部分用以替代，一部分用于增加补充资本金。其中的考虑因素主要在于优先股股息率相对较高和永续债利率相对较低。此外，永续债在得到央行票据互换工具的支持后，流动性提高，提升了市场的购买意愿，使得银行能够有条件发行更多的永续债，用于补充资本金或替代高成本的一级资本。” 中国国际期货高级研究员汤林闽对21世纪经济报道记者表示。

中长期来看，美国石油出口削弱新兴市场出口，美元流动性短缺收紧美元对新兴市场信贷。传统的新兴市场为石油“添油加醋”模型可能失效。今年全球原油的增量需求可能更多靠美国经济支撑。目前裂解价差（下游价格与原油价格之间的价差）走低也显示出下游需求偏弱。